报告摘要

　　（一）价格表现：布伦特活跃合约 104.65 元/桶，日涨幅 +3.93％。

　　（二）短期分析：

　　布伦特原油期货活跃合约周二油价大幅下跌近 10％，周三延续回落短暂跌落 100 美元后；昨日油价先起后落小幅回升。日间反弹或来自急跌至下方关键支撑价格后的暂时企稳修复；夜间美国能源信息署发布周报显示上周美国原油库存大幅积累后，油价小幅回落。

　　油价目前仍然处于三月中旬以来 100-120 美元/桶的高位震荡区间。5 月 4 日欧盟提出对俄罗斯石油制裁后推升油价区间上行；6 月 2 日正式宣布实施之后油价短期见顶。6月转入对欧佩克增产预期、拜登多重措施打压油价、美欧衰退预期上行等压力因素交易。

　　百元价位对油价暂时仍有较强支撑。技术角度，是重要整数关口和前期密集支撑位。估值角度，目前 OECD 商业库存与去年 12 月基本持平，而期间油价从 80 上涨至 120 美元/桶。从库存与油价关系来看，中位支撑约为 100 美元，低位支撑在 80 美元。

　　目前原油价格里隐含了较高的地缘风险溢价。后续若发生以下情形可能导致油价下方空间打开：1. 地缘冲突缓和。如中美关系缓和、俄乌关系缓和等。2. 供应中断风险转为供应增加风险。如欧佩克加快增产、美国加快增产等。3. 供需现实低于预期。如俄罗斯减产预期落空、美国夏季油品需求提振不及预期等。

　　（三）中期逻辑：

　　1.供需属性边际转弱。二季度全球原油库存积累，近期美欧成品油库存也开始回升。若原油成品双双累库，供需估值支撑或渐下移。

　　2.金融属性压力增大。美欧经济放缓通胀高位，央行优先控制通胀加速紧缩。周期尾声，能源价格已是最后高地，需要关注一旦系统风险来临后的回撤空间。

　　3.地缘属性存不确定。若地缘冲突继续扩大，可能导致油价再度上行。俄罗斯产量大概率高于预期，如果欧佩克产量也高于预期，将使风险溢价向下修正。

　　中期来看：

　　（三）油价展望：

　　1. 国际油价：近期地缘扰动频发，综合影响不利油价。短期油价在 100 美元处仍有较强支撑；但若前述压力事件落实，或使油价下方空间打开。2. 中国油价：随中国经济和需求复苏，前期大幅贴水的内外盘价差已开始修复。后期或有继续走强空间。3. 风险因素：上行风险来自地缘冲突扩大，下行风险来自金融系统危机。